2022年底，上交所制定完成了新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》，主要内容包括服务推动央企估值回归合理水平,推动打造一批旗舰型央企上市公司。中国证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上发表主题演讲时也指出，应该深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

国企市值管理工作正在引发市场普遍关注。目前业界普遍认为，上市公司市盈率（PE）低于13倍即公司价值被低估，而数据显示，截至2021年底，有一大批国有控股上市公司市盈率低于13倍。

《中央企业综合服务三年行动计划》具体内容包括服务推动央企估值回归合理水平，推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进央企、了解央企、认同央企，助推央企进行专业化整合。配合国务院国资委开展央企专业化整合，为央企整合提供更多工具和通道，推动打造一批旗舰型央企上市公司；服务完善中国特色现代企业制度。持续推动央企上市公司在完善公司治理中加强党的领导，积极引导央企上市公司用好股权激励、员工持股等各类资本工具，不断完善实现高质量发展的体制机制。

重视市值管理

2022年5月，国资委印发的《提高央企控股上市公司质量工作方案》要求，在3年内分类施策、精准发力，推动上市公司内强质地、外塑形象，争做资本市场主业突出、优强发展、治理完善、诚信经营的表率。2022年7月，国资委组织召开的提高央企控股上市公司质量工作推进会提出，各央企要着力构建定位清晰、梯次发展的上市平台格局，着力打造内在价值和市场价值的“双优生”，着力当好央企和资本市场守正创新的“先锋队”；要抓紧编制具体方案。

各地国资系统纷纷发布国企改革三年行动方案，不少地方提出将上市公司市值管理纳入国企考核体系，用于检验国资改革的效果。上海市国资委关于推动提高国有控股上市公司质量的实施意见提出，要持续优化监管企业市值管理绩效评价，加强行为导向，强化结果运用。完善上市公司股权管理监控机制，提升上市公司实时动态监管能力。

荣正集团董事长兼首席合伙人郑培敏认为，中国特色的估值体系要求企业不仅要有产品思维，也要有市值管理思维。上海国有资本运营研究院研究员吴祖辉认为，国企市值管理需要关注两方面：一是合规管理，按照证监会的法律法规依法依规操作；二是市值管理和领导业绩考核激励相挂钩，同时强调企业家精神。打造真正的市场主体，需要有来自市场的检验，而市值是比较合理的观察指标之一。将该指标纳入考核体系，有利于借助市场力量推动国企加快改革，从而实现国资国企高质量发展。

路径与对策

上海国有资本运营研究院副院长田志友认为，新一轮国资国企改革所倡导的多元资本交叉持股、相互融合的混合所有制，是对目前的国有控股上市公司再次进行真正的“脱胎换骨”改造，赋予其改革发展的新内涵，可称之为“二次混改”。“二次混改，主要是通过各种所有制资本的广泛参与，针对原有的一些国有股占比过高的国有控股上市公司，通过引进战略投资者、社会资本和推行员工持股，进一步降低国有股占比。其核心是完善国有控股上市公司的治理结构，建立真正的现代企业制度，培育企业可持续发展能力和市场竞争力，从而提升国有上市公司的总体市值水平。”

郑培敏认为，国有上市公司的估值根据其行业特点、业绩规模存在较大的差异，科技属性强、新兴产业、持续成长性好的上市公司估值并不低，整体上和市场同类型企业没有实质性差距。给市场留下国企估值低的印象主要集中在比较特定的群体，一般是大型中央企业和地方国企，行业和业务主要集中在金融、建筑施工、钢铁、冶金冶炼、地产、电力、能源、交通、市政民生类。此类企业资产体量大，业务规模大，盈利能力还存在一定周期性影响，成长性不突出、规模基数大导致市值弹性空间有限，看重中短期投资收益的投资方持仓意愿比较弱。此类企业很多市值甚至常年低于账面净资产，市盈率在个位数水平。对于此类企业而言，首先还是要提升资产收益水平和稳定性，盘活存量资产，重视现金流管理，提升分红水平。不少大型国企，按照市值计算的收益率（归母净利润/市值），可以达到10%左右甚至更高，但不愿意或没能力进行大比例现金分红，导致中长期资金持仓意愿也不强。此类企业如果按照50%比例进行分红，仅考量现金分红年化回报率也不低的。另外，在关联方增持、上市公司股票回购、员工持股方面的运作应该更积极些，国资监管结构可以针对性出台部分支持政策。当然，在机构反向路演、ESG评级、媒体关系等工作方面国有上市公司也有很大的提升空间。

郑培敏表示，企业以可持续发展为基础，履行好社会责任，做好利益相关方的关切问题回答，才能促进企业高质量发展，进而推动企业价值提升。“企业高质量发展是内在实体经济经营成果，必须加上科学、专业、系统且合规的市值管理，才最终反映在虚拟经济的市值成果上。”他分析道，国有企业有必要重视合规市值管理理念和措施。一般情况下，国有股东质押融资、减持需求不明显，国有资产保值增值的考核市值比重不高，股权激励与员工持股覆盖面和力度还不够，以上原因导致相关方对公司市值的关注和重视度不够。“国有企业开展市值管理的效果值得期待。”

郑培敏建议，为了做好市值管理，国有企业应该建立适合的组织机构和相关激励考核制度。“企业应坚持核心驱动要素，公司主营业务能力和内部管理水平；公司需在合规信披、股权激励、ESG、投资者关系四大方面做好基础工作才能推动上市公司高质量发展；因此企业市值管理不是一个单独部门能够完全覆盖的事项，是在企业做好基本面的基础上，通过以上四大方面的努力促进企业价值的合理回归，更好地回报股东。”

争做国资上市公司排头兵

在着力提高央企控股上市公司质量的背景下，多家央企近期频频表态，要加强市值管理、增强股东回报。中国建材集团旗下上市公司动作频频。2022年8月12日晚，中材国际披露，正筹划发行股份及支付现金购买中国建材总院持有的合肥水泥研究设计院100%股权并募集配套资金事宜，公司股票自8月15日起停牌。此前，中国建材集团在集团范围内开展了多项专业化整合，涉及多家上市公司。2022年以来实施重组整合的央企控股上市公司越来越多，以平台为主体的央企专业化整合加快。以优势企业为主体，通过无偿划转、有偿收购的内部置换越来越多。以分拆为主的优质资产注入上市公司的案例大大增多。

中国铁建在互动平台回答投资者提问时表示，公司高度重视市值管理工作，下一步将加大市值管理工作力度。切实抓好生产经营、转型升级、提质增效，确保公司业绩持续稳定增长，行稳致远。提升产业布局，进一步提高传统业务市场占有率，加快拓展新能源、新基建、生态环保等新业务，形成新的增长点。对提振股价的措施进行研究，培育优质资产。稳定提升分红比例，提高股息率。

光明食品集团直接或间接控股上市公司共6家，根据上市地划分，其中境内A股上市企业5家，新西兰主板上市企业1家；从数量规模看处于上海市领先地位；从所属行业分布看，除1家主营业务为房地产开发业务外，集团另外控股的5家上市公司均主要从事食品饮料加工制造行业；从各股市值情况看，其中光明乳业和上海梅林总市值已突破百亿元。但基于所处细分行业等原因，集团所属境内上市公司市值还有较大发展空间。光明食品集团紧紧围绕“食品产业与供应链，城市保障服务与资产经营管理”两大核心主业，全力推进集团所属上市公司高质量发展。公司正在开展市值管理重点考核行动。内部拟进一步对相关制度进行优化，形成有效的机制保障，实现管理者与上市公司利益共享、风险共担，达成个人与企业发展目标的高度融合。另一方面，将充分发挥上市公司资本平台作用。积极研究市场波动规律，结合上市公司发展需求，选择合适的市场，合适的时机，择机开展境外优质资产重组、再融资，加大资本作用，促进产业升级。

上海临港控股股份有限公司为了提高公司科学决策和有效监督，公司董事会下设了4个专门委员会，包括董事会战略委员会、董事会审计委员会、董事会提名委员会和董事会薪酬与考核委员会。上海临港自上市以来，坚持以规范公司法人治理、实现高质量发展为首要原则，紧跟监管步伐，自我提高、自我完善，把促进提高工作质量、丰富工作内涵内容作为工作重点之一。公司依据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》和《上市公司治理准则》等规定设立了股东大会、董事会、监事会，建立了以《公司章程》《股东大会议事规则》《董事会议事规则》《监事会议事规则》为基础的法人治理结构，明确了股东大会、董事会、监事会和经理层在决策、执行、监督等方面的职责权限、程序以及应履行的义务，形成了相应的权力机构、决策机构、经营机构和监督机构,公司的经营管理实行董事会授权下的总裁负责制度。上海临港积极拥抱监管，多措并举推动上市公司高质量发展。